自 2 月末中东军事冲突爆发以来，美元指数凭借其通胀对冲与避险的双重属性，一度表现强劲。随着消息面持续反复——伊朗拒绝特朗普提出的 15 点停火方案——市场仍在“谈判推进”与“冲突升级”之间摇摆。然而，美元的上涨动能却明显放缓。

更重要的是，价格结构已经出现变化：更低的高点与更低的低点逐步形成，显示多头动能正在减弱，价格中枢开始下移。

在这样的背景下，交易员开始思考：美元为何“涨不动了”？当前的回调，是趋势反转，还是阶段性修正？

利率优势边际弱化：非美央行转向更鹰派

冲突爆发以来，美元走强不仅来自利率与避险驱动的“主动买盘”，也受到欧元、日元走弱带来的“被动推升”。

作为美元指数权重最高的两大货币，欧元（57.6%）和日元（13.6%）对能源价格高度敏感。相比美国，欧洲与日本对外部能源依赖更高，在油气价格维持高位的环境下，欧元与日元承压，从而间接推升美元。

但这一逻辑正在发生变化。尽管美联储上调了 2026 年通胀预期，且鲍威尔暗示相比于就业，当前更关注通胀，但市场仅是将降息时间点推迟至明年。而相比之下，英国、欧洲与澳大利亚央行的表态更为鹰派，交易员开始定价年内可能进行 2–4 次加息。

与此同时，日本方面也出现了一些边际变化。3 月 26 日，日本当局宣布释放石油储备，有助于缓解能源价格压力、改善贸易条件，从而在一定程度上减轻日元的贬值压力。叠加植田和男强调春季工资谈判的重要性，市场开始重新评估 4 月加息的可能性。

在此背景下，美元在利率层面的相对优势正在被削弱，成为其上行动能放缓的重要原因。

地缘缓和 ≠ 通胀消失，美指回调或仍有支撑

从交易角度看，市场最期待的情景无疑是地缘冲突降温，甚至双方达成某种协议。这将使市场从“新闻驱动”逐步回归基本面，极端波动也有望缓解。但需要强调的是，地缘缓和并不等于通胀消失。

市场在讨论通胀降温或油价回落时，本质上是在交易两件更具体的事情。其一，霍尔木兹海峡是否恢复通航。其二，中东能源基础设施是否恢复。

即便海峡恢复通航，受损的能源基础设施也难以在短期内修复，生产与储存成本仍将维持高位。这意味着油价在相当一段时间里，很难回到冲突前 65–70 美元/桶的水平。换句话说，通胀压力可能比市场预期更具粘性，从而继续为美元提供支撑。

从政策角度看，一旦冲突缓和，市场焦点将重新转向就业与增长风险。但在当前不确定性较高的环境下，美联储更可能维持观望。

因此，我认为更可能的路径是：美元指数在地缘缓和初期出现回撤，但随后仍维持高位震荡，而非趋势性下行。

短期关键：地缘路径与周末风险

总的来说，总体来看，尽管美元近期出现回调，但其背后的通胀与避险溢价尚未消失。叠加美国实际利率仍处于高位，美元指数更可能维持高位震荡格局，而非开启明确下行趋势。

从技术层面看，如果多头向上突破 3 月中旬以来下行通道上轨，有望测试 100 关口及 100.44。相反，下方的 99.5 与 98 水平或提供重要支撑。

短期内，市场的核心变量仍在地缘发展。美伊能否在推迟至本周日的“最后通牒”前达成共识至关重要。据称，双方可能于周末在巴基斯坦举行会谈。

当前信号依然分化：一方面，白宫释放出更积极的停战信号，但同时有消息称美方计划部署更多空降士兵，并提高入伍年龄上限；另一方面，伊朗似乎仍在评估谈判筹码。这些都表明局势依然存在升级风险。

此外，谈判本身也存在不确定性。谈判代表是否具备足够授权？双方分歧是否可能在短期内弥合？这些问题仍有待验证。

如果谈判顺利并达成共识，美指可能先行回落，而后获得支撑。如果冲突持续甚至升级，美元指数可能显著冲高。

值得警惕的是，当前宏观环境较 2022 年能源冲击时更弱。极端情况下，市场可能从早期的避险逻辑，到现在的通胀和政策紧缩逻辑，转向“衰退交易”。这意味着美指可能面临更高波动。

最后，若周末谈判出现重大进展，周一市场跳空的可能性将明显增加，交易员需提前调整仓位并做好风险管理。