中东冲突进入第四周，市场终于迎来久违的降温迹象。特朗普在 Truth 平台发文称，与伊朗就停火进行了“富有成效的对话”，宣布暂停对伊朗能源基础设施的所有军事行动，为期五天。随后，他进一步表示霍尔木兹海峡“很快会恢复通行”，甚至可能由美伊共同管理。

受此消息影响，布伦特和 WTI 原油现货周一均回撤约 10%，但卖空并未持续。

面对特朗普释放的和谈信号，市场情绪为何仍然紧张？对于被延长至周日的“最后通牒”截止期限，交易员定价的基本情景是什么？我们又该如何评估原油的后市走势？

政治表态高于实质降温

尽管特朗普的让步姿态提振了市场情绪，但伊朗方面的立场仍相对强硬。考虑到特朗普惯用 TACO 谈判策略制造心理效应，交易员普遍认为，这一表态更可能是一种市场安抚手段：既缓和油价短期上涨压力，又保留未来施压的选项。

因此，油价暴跌反映出消息面积极更新导致的风险溢价暂时性抽离。但这更像是一次战术性降温，而非趋势反转。油价回落后的反弹显示，市场真正关心的是供应通道和产量恢复，而非政治声明本身。

随着新闻逐步消化，市场关注的焦点来到周日可能的进展，以及不同情景对油价的潜在影响和应对策略。在我看来，这可以大致分为两种主要情景。

情景一：地缘局势未明显恶化，原油价格回落

作为被市场广泛期待的情景，原油价格可能在两种情况下出现回落。

其一，在第三方的调解下，美伊达成某种形式的协议，霍尔木兹海峡通航逐渐恢复，军事冲突缓和。供给预期回升成为更加广泛的市场共识，供需再平衡引发原油重新定价。

其二，截止期限后，无论是由于资本市场大幅回撤的压力，还是中期选举临近带来的政治考量，白宫未采取任何实质行动。这将使特朗普此前关于“可以容忍高油价”的言论失去说服力，显著削弱其对地缘冲突走势的影响。市场因此认为特朗普威胁有限，地缘风险溢价下行，原油承压。

话虽如此，本轮油价上行并非仅因供应中断担忧，此前对中东原油基础设施的打击也仍在影响价格。即便霍尔木兹海峡恢复通航，原油生产与储存成本上升，也意味着短期内难以回到冲突爆发前的 $65–70/桶水平。

在价格底部可能上移的预期下，交易员在抓住原油回撤带来潜在机会的同时，也需要寻找新的合理支撑水平。

情景二：地缘局势升温，原油表现分歧

相比于冲突缓和的情景，如果截止期限前，双方未能达成解决方案，甚至出现局势升级，市场焦点将迅速转向美国可能采取的行动规模，以及伊朗的反制措施。

在此背景下，霍尔木兹海峡的供应受阻仍将延续，原油价格上行概率显著增加。但不同原油标的和区域之间，表现分化可能更加明显。

大部分交易员认为，霍尔木兹海峡航运中断将导致全球原油供给减少约20%。然而，这一数字背后有不容忽视的结构性分化。

在通过霍尔木兹海峡的油轮中，超过 75% 运往亚洲，航运中断意味着亚洲市场真正面临短期物理断供的风险。现货价格急升，可能让亚洲买家启动跨区套利的替代方案，将目光转向大西洋盆地，购买以布伦特为基准定价的西非和北海原油。

原本主要供给欧洲买家的原油要部分运往东方，意味着亚欧双方都将支付高额溢价。这将对推动布伦特价格继续上行，形成恶性循环。

与此同时，全球买家虽也希望购买北美的 WTI原油以填补缺口，但受港口出口和管道运力限制，过剩的 WTI 多数只能留在本土或倒灌回内陆。因此，WTI 上涨受限，甚至可能因为库存爆满而出现下跌。

在这一逻辑链条下，布伦特油价可能持续大涨。极端情况下，其定价体系可能脱离基本面，成为纯粹的“恐慌性逼空”指标。再加上 WTI上行空间有限，两大原油标的形成明显价差。随着冲突持续，这种分歧将进一步加剧。

对于原油大类的交易员，在制定交易策略时，或需对不同标的走势区分看待，灵活布局。

高波动原油料将持续，关注美伊谈判进展

无论地缘冲突发展如何，市场情绪已被明显带动。在交易员确定新的重要时间节点背后，到底是局势转折还是风险延迟之前，任何消息面的风吹草动都可能导致油价剧烈波动。

短期内，市场将重点关注：

• 霍尔木兹海峡通航情况：该航道能否逐步恢复正常通行，将直接影响到中东原油供应的实际中断时间、通胀问题的严重性，以及对跨市场资产的冲击程度。
• 美伊博弈的实质进展：特朗普的延期举动究竟是谈判起点还是缓兵之计，依然有待观察。如果没有实质进展，下周一出现跳空缺口的概率将显著增加。

总的来说，市场目前只是从定价最坏结果，转向重新评估风险。原油短期内或将维持高位宽幅震荡，做好仓位管理仍是重中之重。