亚马逊于2026年2月5日发布了2025年第四季度及全年财报。整体来看，营收和核心云业务表现都超过市场预期，但每股收益（EPS）略低于共识。盘后股价一度大跌超过10%，原因主要在于未来高强度资本投入和自由现金流压力，而非当季业绩本身。

公司预计2026年第一季度营收在1735亿到1785亿美元之间，仍保持两位数增速，但营业利润指引区间较宽：最差可能同比下滑10%，最好也只增长17%。这显示短期利润率并非管理层优先目标，而是更注重战略性投资。

业绩亮点:零售稳健、AWS强劲

亚马逊第四季度总营收达到2134亿美元，同比增长14%，略高于市场预期。这一增速在当前全球经济放缓背景下仍属稳健，表明零售业务基础盘韧性强劲。

北美零售业务收入同比增长10%，利润率有所改善，配送速度和会员服务继续支撑增长。国际业务收入增速更快，但为抢市场，公司在海外投入加大，使得短期利润承压。

财报中表现最优异的仍是AWS云业务。作为亚马逊核心利润引擎，AWS第四季度营收达356亿美元，同比增长24%，高于市场预期，且创下三年最高增速。

企业客户对AI算力的需求推动增长，自研芯片Trainium和Graviton年化收入超过100亿美元，同比增长三位数。这意味着亚马逊正在强化AI基础设施供应商的地位，也显示未来增长主要靠高投入推动，而非自然需求回升。

需要注意的是，AWS营业利润率虽然环比略有回升至35%，但仍低于去年同期，反映出在高速扩张周期中，市场对AWS的关注已经从“是否增长”转向“高投入周期下能否持续扩利润率和现金流”。这也为财报后股价下跌埋下伏笔。

高投入带来现金流压力，股价下跌

尽管多项业绩指标亮眼，亚马逊股价却在盘后大跌超过 10%。这种看似矛盾的结果，本质上反映了交易员对于未来增长确定性和现金回报的担忧。

首先，自由现金流压力明显。2025年全年经营现金流1395亿美元，同比增长20%，但自由现金流仅112亿美元，同比大跌70%。主要原因是全年资本支出猛增至1318亿美元，用于AI基础设施、数据中心扩建、自研芯片、机器人自动化和Kuiper低轨卫星等长期项目。

更值得关注的是，管理层公布2026年资本支出指引高达2000亿美元，同比增50%，大幅高于华尔街判断。这意味着亚马逊正在用零售和广告业务现金流，支撑未来巨额的AI和基础设施押注。

这类投入虽然战略意义重大，但短期会压低自由现金流和利润，从而削弱交易员对公司利润增长的信心。

第二，虽然AWS增长强劲，但市场普遍认为亚马逊在AI战略推进上仍落后微软、谷歌等竞争者，尤其在大型AI云服务和集成方案商业化速度上仍有限。大规模资本投入短期内无法转化为高边际回报，增加了亚马逊的卖空压力。

第三，当前科技板块估值普遍承压，使得市场对成长股的容忍度降低。交易员在宏观波动加剧、利率仍处高位的条件下，往往偏好确定性更强的现金流资产，而亚马逊侧重未来技术投入的决策，恰好触及了这种偏好转变的敏感点。

最后，监管和国际贸易不确定性也不可忽视。全球数据政策、跨境电商关税及地缘政治因素，可能影响未来几个季度的收入和成本结构。

因此，本次盘后抛售并非财报表现差，而是营收和增长虽好，但未来利润和现金流不确定性被市场放大。

战略押注与长期机会

总体来看，亚马逊2025年第四季度财报稳健。AWS云业务和零售业务表现突出，广告业务与零售核心板块仍能提供稳定现金流，在短期内对冲部分风险。

同时，亚马逊正在以“高投入换未来增长”的方式推进AI战略，其资本开支增长反映了对未来技术和市场机会的积极押注。

尽管市场对未来一年巨额投资可能带来的现金流压力和利润不确定性表示担忧，从而引发股价下挫，但一旦AI基础设施和自动化技术发挥规模效益，公司有望在新兴领域建立更坚固的竞争壁垒。

在公司持续推进战略转型的过程中，交易员在关注亚马逊股价波动时，应重点观察现金流、资本支出及利润率的可控性，以寻找潜在布局机会。